上市三年，负债率攀升1.6倍，湘鄂情[9.63 1.16% 股吧 研报](002306.SZ)对流动资金“望眼欲穿”。

12月12日，公司发布公告，拟以7.52元/股向金盘龙文化定向发行6000万股，募集4.6亿元用于补充流动资金。

主营酒楼餐饮服务发展受限的湘鄂情，不断收购快餐团膳资产，资金链条越来越紧。此次金盘龙文化为何愿意独自掏出4.6亿元解囊相助？

主业受限，四处收购快餐团膳资产

募资4.6亿元仅用于补充流动资金，湘鄂情的负债到底有多重？

根据统计，湘鄂情在2010年、2011年、2012年三季度的资产负债率分别为16.16%、28.92%、42.3%，显露出逐年攀升的势头。从今年前三季资产负债结构看，9.11亿元的负债余额包括短期借款0.5亿元、应付债券4.74亿元，短期压力着实明显。

2009年11月上市时，湘鄂情扣除发行费用募集了8.86亿元，其中超募4.26亿元，为何如此不经花？

“这两年钱都用在收购各家餐饮公司上了。IPO募资的钱用在新门店建设，但效益还没显现，只能到处借钱。”一名餐饮行业的分析师告诉理财周报记者。

据理财周报统计，上市以来，湘鄂情共完成4笔股权收购，共计花费2.72亿元，包括上海湘鄂情酒楼有限公司和西藏湘鄂情餐饮公司各100%股权、北京中轴路湘鄂情餐饮公司30%股权、中农资源[7.03 1.01% 股吧 研报]。今年还有3笔正在实施中，涉及交易金额2.95亿元。

今年截至目前，收购北京龙德华餐饮管理有限公司(简称龙德华)、深圳市海港饮食管理有限公司(简称深圳海港)、上海味之都餐饮发展有限公司(简称味之都)的计划正在实行中。

而湘鄂情之所以四处收购，与其主营酒楼餐饮服务的增长空间有限、回报周期长有关。

“简单来说是下游需求放缓，三公消费被限制住了，再就是公司做的中高端酒楼，前期资本投入很多，但异地开店的风险大，并且现在的培育期还延长不少，回报太慢。”前述券商分析师告诉记者。

事实上，湘鄂情为求短期回报，近两年还重启加盟店的模式。资料显示，湘鄂情2009年尚有9家加盟店，上市1年后，2家转为直营，2家结束合作，因此仅剩5家加盟店。然而，湘鄂情官网显示，目前加盟店数为9家，数量回到3年前。

重启加盟店后，公司短期回报加速。一般而言，加盟店前期特许加盟费300万-600万，开业后特许经营管理费营业额3%，特许商标使用费为营业额3%。今年上半年确认加盟收入2660万元。

“不采取直营的外延扩张，就通过推新品提价，这种内生性来为直营增加收入。但现在竞争对手这么多，提价格可能会流失顾客群。”前述券商分析师表示。

1.35亿买齐鼎餐饮不成，只换来味之都

除重启加盟店外，湘鄂情今年仍加快了收购步伐，但走得并不顺畅。

今年4月，拟投资1.35亿收购齐鼎餐饮90%股权，但未果。随后7月，公告拟投资8000万元收购龙德华餐饮100%股权。8月，又公告收购深圳海港45%股权和味之都90%股权，两项资产估值合计2.15亿元。

收购龙德华，意味着湘鄂情准备分食团膳这块大蛋糕。然而，行业的前景并不明朗。

龙德华是北京的一家团膳企业，主要为企业单位、政府机构等提供餐饮服务，公司目前现有客户30余家。

就行业集中度而言，团膳的市场规模超过7000亿元，不过，参与这项业务多为个体经营和中小型团膳企业，索迪斯、爱玛客等国际企业进军中国市场近20年，已占据国内市场份额前两名的位置，但两家联合起来的市场份额，还不到5%。换言之，团膳行业的集中度非常低。

“团膳是典型的高投入行业，对资金要求极高，而且未必有高回报。比如学生餐，大家都认为这块蛋糕大，但实际上现在赚不了钱，收支平衡还得指望政府补贴。”一名上海的餐饮分析师表示。

实际上，湘鄂情收购的龙德华，在行业内排不上“大字辈”。龙德华根本排不进全国团膳业务的前16强。这意味着湘鄂情要想在未来做大，必须要投入大量的资本来规模化地占据上游。这对于负债高企，且讲究资金快速周转的湘鄂情来说，又增加了一个负担。

然而，湘鄂情最心仪的资产，历经一波三折，最终只换来了快餐业务。

今年4月，公司与齐鼎餐饮的股东齐大伟和齐春生签订协议，将以1.35亿元收购齐鼎餐饮90%的股权。

齐鼎餐饮分别拥有味之都、鼎中鼎豆捞、伊莎贝拉比萨3个品牌，横跨中式快餐、火锅、西餐等领域。去年齐鼎餐饮实现1.4亿收入、1796万净利润。

这样一块优质的资产，湘鄂情自然志在必得，然而，该计划在今年8月落空。8月中旬，公告称董事会否决了收购齐鼎餐饮的方案，同时变更为收购齐鼎餐饮的子公司——上海味之都餐饮发展有限公司(简称味之都)90%的股权。

“据说是齐鼎方面不想放手。齐大伟之前要卖齐鼎，是要转行做高科技产品，但后来舍不得全卖，湘鄂情的这笔交易实在不划算，说好的1.35亿元收购齐鼎，现在却用同等资金只收购了它的子公司。”前述上海的分析师告诉记者。

事实上，在4月份收购齐鼎餐饮的协议中，齐大伟就表示如果齐鼎被收购，股权转让的第一年，仍由他管理公司，目的是保持公司20%的净利增速。

金盘龙和湘鄂情是老朋友

6000万股、4.6亿元资金，湘鄂情找到了去年12月才成立的金盘龙文化。

增发预案显示，截至今年9月30日，净资产为-.18万元的空壳公司，如今却要拿出4.6亿元认购湘鄂情定增股，可能存在“空手套白狼”嫌疑。

事实上，金盘龙文化和湘鄂情的交集不仅于此。今年6月，湘鄂情向金盘龙文化的子公司，金盘龙餐饮增资300万元，获得其30%的股权。

不仅如此，金盘龙文化股东有王政和孟庆偿，分别持股70%和30%。然而，金盘龙文化的两名股东，均为湘鄂情的发起人股东。

2007年湘鄂情股份制改制，王政与孟庆偿各自出资4500万元，截至上市，王与孟分别占股0.28%、4.41%。

2010年6月，孟依然位列湘鄂情的第三大股东，但之后不断减持，自去年起已消失于前十大股东的名单中。