奈雪的茶通过聆讯 一张图读懂全年招股书

6月6日晚，奈雪的茶通过港交所上市聆讯，并披露聆讯后资料集，这也意味着奈雪的茶将成为名副其实的“全球茶饮第一股”。

奈雪全年招股书显示，截至最后实际可行日期，奈雪的茶在国内70多个城市以及日本大阪开出556家直营门店。根据灼识咨询数据，截至2020年12月31日，按覆盖的城市数目计算，奈雪拥有覆盖中国最广泛的高端现制茶饮店网络。值得注意的是，奈雪的茶2020年经调整后净利润达6217万，并非此前所传“流血上市”。

图：奈雪业绩情况 来源：《一图看懂奈雪招股书》

2020年遭遇疫情依然实现盈利 原料成本最高达37.9%租金成本低至11.5%

招股书显示，在非国际财务报告准则下，奈雪的茶2020年全年经调整净利润达1,664万，2019年这一数据为亏损1,174万，实现扭亏为盈。而按照国际会计准则第17号，奈雪的茶2020年全年实现净利润6217万。经历疫情冲击仍能实现盈利有赖于奈雪稳定的团队经营，而随着招股书公布出的各项成本占比，甚至令人有些感动。

按照国际会计准则第17号，奈雪的茶2020年全年经营净利润计算公式：1+2-3（红色标注）

来源：奈雪的茶全年招股书

根据奈雪招股书，连续三年原料成本都占比最高，依次为35.3%、36.6%、37.9%。奈雪创立于2015年，是第一批坚持使用鲜果、鲜奶以及优质茗茶的新茶饮品牌，高达37.9%的原料占比，比咖啡行业高出近一倍。奈雪创始人彭心也不止一次对此回应过“不会降低原料成本”。此前有媒体报道，深圳本地基金投资人表示，奈雪的原材料成本占比超过35%最初的确让投资人有些担忧，但和创始人聊过以及亲自体验产品之后，便理解了，“奈雪路演过程中，他们给我们带了奈雪的产品，让我们现场体验。而路演结束后我们也点了其他品牌同款产品作对比，发现奈雪在口感上、原料分量上都有明显优势。”

此前外界盛传的“租金成本高”对于奈雪并不成立，此项成本（使用权资产折旧）2020年占比仅约11.5%。已经成为头部品牌的奈雪在租金、点位等方面议价能力颇高，大型商圈为引进茶饮头部品牌入驻往往会以租金作为让渡。而奈雪在全国各大型商超也通常会拿到星巴克隔壁的位置，可见其品牌议价能力。

图：非国际财务报告准则下经调整后利润图 来源：奈雪的茶全年招股书

图：合并损益表 来源：奈雪的茶全年招股书

招股书显示，奈雪的员工成本连续三年超过30%。由于不用奶精果酱勾兑，茶饮的制作过程相对复杂很多，如杨梅、葡萄这类鲜果，都需人工剥皮、去核，茶汤需要当天现泡且需四个小时更换一次。记者了解到，一家奈雪门店需要茶饮师、训练员、副经理、副店长、店长等平均21位员工。

投资人最看重的 还有奈雪的供应链和数字化能力

今年上半年最火爆的饮品当属奈雪的霸气玉油柑，再现了霸气杨梅、霸气橙子等奈雪经典产品成为茶饮行业爆品的热潮。除了“爆品制造机”的研发能力外，投资人最看重的，还有奈雪的供应链和数字化能力。最典型的就是供应链的打造，为了保证预料供应的稳定性，奈雪在多地投建了专属的茶园、果园和花园。以奈雪经典产品霸气芝士草莓为例，草莓作为季节性水果原本是无法全年供应的。奈雪便在云南打造了专属的草莓园，保证原料的稳定供应，这才成就了一年四季都能买到的奈雪销冠。根据招股书，奈雪的茶平均每周推出一款新品，菜单的创新和产品的迭代，都离不开稳定的供应链。

图：奈雪饮品畅销榜 来源：《一图看懂奈雪招股书》

奈雪另一卓有成效的长期投入当属数字化。2019年底，奈雪开始搭建会员体系，通过会员积分、商城、券包、电子心意卡、拼单等多项功能让整个会员体系形成闭环。截至最后可行日期，奈雪会员数近3500万，线上订单收入占比近七成，自营小程序（私域流量）订单迅猛增长。在前端，技术赋能门店运营，极大地提高了运营效率。也正是因为及早布局数字化，奈雪在经历疫情冲击后才能迅速回血。

图：奈雪会员情况 来源：《一图看懂奈雪招股书》

“当尝试一个新模型的时候，前期一定会有很多研发投入以及方向性尝试，一定会有短期的影响。但是经营任何品牌一定都是长期主义的，都是以顾客价值、顾客需求和持续创新为导向。”彭心曾公开强调“长期投入”的重要性，并表示短期利润并不是第一位的。

值得注意的是，即便2020年受到疫情影响，奈雪的茶首次盈亏平衡期约为4个月，投资回收期为10.6个月。门店正向现金流支撑起品牌的发展和远期投入。业内数据显示，中餐品牌通常在3-6 个月及 15-20 个月内首次达成盈亏平衡及现金投资回报。奈雪的茶相较餐饮品牌的投资回收周期更短，现金流水平极为健康。极高的成长性，也令奈雪的茶更像是一家互联网公司。

图：奈雪核心数据 来源：《一图看懂奈雪招股书》

新式茶饮第一股的意义？中国茶饮全球性品牌迈出第一步

此前有媒体报道，奈雪计划发售约15%新股，但公司估值与募资额未最终敲定。多家机构人士透露，对奈雪的关注度和认购意愿都比较高，甚至有机构为了份额“抢破头”。奈雪方面已经接洽过多位潜在的基石投资者，这些投资者包括国内大型公募基金、国际长线基金以及险资等，而最终引入的基石投资者数量不会超过10家。

在一位香港本地券商人士看来，奈雪作为茶饮行业在二级市场的先行者，在监管层面面临着不小的考验和挑战。该券商人士指出，港交所、证监会对新茶饮行业相对不熟悉，奈雪作为头部品牌，需要定义整个行业。同时奈雪目前在全球资本市场上没有一个非常明确的对标品牌，“哪怕是对标星巴克，也只能对标星巴克在中国最初发展那几年的数据”，所以肯定会面对比较严格的审查。如若上市成功，也代表着奈雪将进入经营完全公开透明的阶段。

图：奈雪的茶PRO店

对奈雪来说，对标星巴克不难，做一杯茶饮也不难，难的是用中国文化的体系把中国产品打磨出来。在过去十年当中，有不少中国大企业走出去，但走向世界的不应该只有企业和产品，更应该有建立在中国文化上的消费品。彭心曾在人民网和央视访谈中说过“茶作为中国最具代表性的产品和文化之一，在中国崛起的时代背景下是有机会能够输出一个全球品牌的。”消费者不会记得咖啡豆来自哪里，只会记得手上这一杯咖啡来自星巴克这样的品牌。茶饮也是一样的道理，中国茶所承载的文化需要依靠品牌的力量推动。奈雪的茶成为“全球茶饮第一股”，或许就是中国茶走向世界的最好机会。

附：《一图看懂奈雪招股书》完整版